4月18日，中国国家统计局公布了一季度经济数据，国内生产总值同比增长为4.5%。这个经济增速表明中国经济在疫情防控政策调整后经济复苏路径确立，并快于过去中国经济由于内外部原因收缩后的任何一次复苏过程，复苏速度实属不易。

从统计局公布的数据来看，第一产业增加值同比增长3.7%，第二产业增加值同比增长3.3%，第三产业增加值同比增长5.4%。国有控股企业和股份制企业同比增长4.4%，而外资企业和私营企业的增速则分别为1.4%和2.0%：表明外企和私企的压力仍然很大。

(相关资料图)

三个产业GDP增速比较中最亮眼的是第三产业的增长快于第一、第二产业快，拉动整体GDP增速。由于第三产业代表消费潜力，其高增长为后续消费端需求的恢复将推动生产恢复埋下伏笔。一季度社零总额同比增长5.8%，其中三月份的增速更是达到了10.6%，创下了近一年来的新高。第三产业的快速恢复也符合政府改善经济结构的意图：推动以消费和服务为主的经济发展模式。

但也需要注意，这一数据和三月份的CPI走势有一点背离，可能是由于消费端的恢复集中于服务业，特别是场景性的服务需求，例如三月餐饮收入同比增长26.3%，一季度住宿和餐饮业增长13.6%：这种消费增长大部分源自疫情放开后需求的对于服务型消费的积压，并非购买实体商品货物的消费增长。因此，消费增长的持续力及其对原材料为基础的耐用消费品需求增长还需要观察二季度的表现。

在投资端，一季度全国固定资产投资（不含农户）10.7万亿元，同比增长5.1%，其中民间固定投资5.9万亿元，同比增长0.6%。 可见，投资仍是政府在主导的基建投资为主，自上而下的经济复苏。但需注意，三月固定资产投资环比下降0.25%—符合国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖关于“国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固”的描述。

在固定投资中，基建投资一如既往地对经济增长起到了重要托底作用，三月基础设施投资累计同比增长8.8%，其中水利投资增长10.3%，公共设施投资增长7.7%，道路运输增长8.5%，铁路运输投资增长17.6%。需要提示的是基建对经济恢复的托底作用有其时间和力度瓶颈，持续性有限：经济持续复苏还需房地产，消费和出口的共同作用。

在投资方面，房地产依然拖累经济成长。一季度全国房地产开发投资2.6万亿元，同比下降5.8%；房屋施工面积同比下降5.2%；房屋新开工面积同比下降19.2%；全国商品房待售面积64770万平方米，同比增长15.5%，库存仍在增长。

今年三月份的全国均价同比上涨，但销售面积同比没有明显增长。同期，一季度个人按揭贷款6188亿元，同比下跌2.9%，表明购房者依旧不够积极，拖累土拍市场也比较低迷：三月全国住宅类土地成交面积同比减少45.4%，土地溢价率也位于低位。

暂时不能对地产市场的修复过于乐观。在前期积压购房需求释放后，销售回暖的速度会放缓：高频数据显示据房地产高频数据显示，2023年4月上旬（1—15日）销售数据出现明显回落：30城大中城市商品房成交面积593万平方米，环比三月下旬下降38.9%，创2017年以来的最大跌幅，同比三月上旬下降14%。这样的超季节性的回落表明地产复苏道路险阻且长。

统计局公布的数据中，整体失业率有所下降，得益于3月服务业加速复苏，强化农民工就业的吸纳能力；但同期，3月份16至24岁的青年人失业率却达到了19.6%，为近三年来的次高，表明作为产生和吸纳年轻劳动力核心的民企扩张意愿依旧不足，呼应前文民间投资意向不足的数据。

一季度出口的超预期增长主要受益于三月份出口的大规模同比增长。从出口的目的地和货物结构来看，出口形势喜忧参半，不能因为单月数据快速增长而盲目乐观：出口结构性因素改变和订单延后因素可能是单月大幅反弹的重要因素，但需关注其可持续性。例如，1-3月主要出口增长商品中，钢材出口量同比增加53.2%，但后续增长可能面临下滑风险。

身处经济复苏的大环境下，大宗原材料行业面临的挑战是：

1. 虽然消费复苏明显，但集中于“软消费”而非依托于房屋和耐用消费品的“硬消费”，导致工业基础原材料价格压力增大，PPI在负增长区间徘徊。

2. 房地产虽然在销售端有所改善，但地区市场分化明显，并非全国性普遍改善。其中，房地产销售以二手房增量为主，新开工不彰。虽然基建投资在开年以来已经为托底经济，稳定大宗原材料需求做出了巨大的贡献，但是相对房地产行业，其对经济的“顶梁柱”作用有限。与基建相比，房地产产业链延伸至近50个行业，且大部分是下游产业，不仅能有效拉动整体经济回升，也能有效缓解就业矛盾。房地产市场的“有限”恢复无疑是抑制大宗原材料行业利润增长的原因之一。

3. 从统计局公布的数据来看，虽然一季度原材料制造业增加值同比增长4.7%，明显回暖，但也造成了产量增长过快（十种有色金属、水泥、钢材产量同比增长至高位），产销量下降的困局（3月工业企业产品销售率为94.1%，比去年同期低点进一步下滑）。

从当下大宗原材料的价格来看，市场确实对未来需求的增长的信心无法确立。提示持续关注二季度的经济复苏速度和强度；同时，对于经济复苏过程中，对于大宗工业原材料产量的快速增长必须也应有所限制。

作者：Mysteel黑色产业研究服务部 赵经纬

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